保健，不知從何時起，已經(jīng)成為中老年人，甚至是二三十歲年輕人所追逐的"潮流"。似乎保健，就能健康。湯臣倍健可以算是A股保健品行業(yè)的龍頭企業(yè)了，不管是線上各大網(wǎng)購平臺，還是線下大小連鎖藥店，到處都能看到湯臣倍健的身影。

就是這個保健品行業(yè)的龍頭企業(yè)，卻在2019年的最后一天給了投資者一個"暴擊"。2019年12月31日，湯臣倍健發(fā)布2019年業(yè)績預(yù)告，2019年預(yù)虧達3.65-3.7億元，這是湯臣倍健上市十年以來，第一次業(yè)績虧損。虧損的主要原因在于預(yù)計提商譽和無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備總計約15.4-16.4億元。

消息一出，滿座嘩然。那么，湯臣倍健計提15億商譽減值準(zhǔn)備的原因是什么？2019年虧損，是否代表湯臣倍健盈利能力出現(xiàn)問題呢？

一、業(yè)績增長一向穩(wěn)定的湯臣倍健，怎會突然爆雷？

從歷年的業(yè)績情況，我們可以看出湯臣倍健營收和歸母凈利潤的增幅有所波動，但總額一直持續(xù)增加。2009年-2019年三季度，湯臣倍健的營業(yè)收入從2.05億元，增長至43.81億元，年均復(fù)合增長率達32.10%；歸母凈利潤從有0.52億元，增長至11.91億元，年均復(fù)合增長率達32.93%。正因上市十年從未出現(xiàn)過虧損，才使得所有股民覺得匪夷所思。

從湯臣倍健公布的業(yè)績預(yù)告中，我們可以看到，除去計提商譽和無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，該公司為盈利狀態(tài)，預(yù)計盈利100萬-110萬。那么這價值15-16億的商譽和無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備到底出自何處呢？

公告中解釋稱，2019年Life-Space Group Pty Ltd（下稱"LSG"）在澳洲市場的業(yè)務(wù)未達成預(yù)期，給公司業(yè)績帶來較大不利影響，因此預(yù)計計提商譽減值準(zhǔn)備約10億元，計提無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約5-6億元。而造成LSG業(yè)績不達預(yù)期的主要原因在于《電商法》的實施，對于海外代購影響很大，這直接影響了LSG在中國的銷售量。

商譽爆雷的背后必有溢價收購的影子，湯臣倍健也不例外。為賬面價值凈資產(chǎn)1.06億元的LSG支付了35.14億元的"天價"收購費，溢價高達34倍！其實在支付尾款之前，湯臣倍健也有所猶豫，跟LSG協(xié)商：最終的收購價格取決于2018年LSG的業(yè)績。結(jié)果就是，LSG大量向經(jīng)銷商壓貨，制造"虛假繁榮"。

個人感覺，湯臣倍健斥巨資收購LSG，有點效仿合生元收購澳洲著名保健品牌Swisse的意思，但畫虎不成反類犬，合生元收購的Swisse在國內(nèi)認(rèn)可度很高，賺得盆滿缽滿，湯臣倍健卻落得業(yè)績虧損的局面。

二、業(yè)績虧損的背后，湯臣倍健盈利能力是否受損？

上文我們分析了湯臣倍健的業(yè)績增長情況是比較穩(wěn)健的，我們再來看一下湯臣倍健的盈利能力。

第一是攤薄資產(chǎn)收益率，它是衡量資產(chǎn)能帶來多少收益的尺子。上市之后，湯臣倍健凈資產(chǎn)收益率迅速"變臉"，從2009年的48.76%到2010年5.67%，之后一直保持15.45%的平均水平，高于同行業(yè)的東阿阿膠，高于行業(yè)平均水平。

第二是毛利率，它是衡量賺錢能力的重要指標(biāo)。湯臣倍健的毛利率一直維持在65%左右水平，超過同行業(yè)平均水平，比H西王食品的毛利率都高，說明湯臣倍健扣除成本以外的凈利潤較高，賺錢能力比同行強。

第三是銷售費用/總營業(yè)收入的比值，該值是衡量銷售費用對營業(yè)收入的影響，湯臣倍健的銷售費用較高，2019年前三季度花費12.12億元，2018年12.80億元，銷售費用與營業(yè)成本相差無幾。銷售費用率的平均值也都在26.14%，如果適當(dāng)削減銷售費用，或者投入到原材料上，能夠進一步釋放利潤，提高商品質(zhì)量。

第四是湯臣倍健的市場占有率，從其所占的市場份額就能看出該公司的市場地位，繼而也能判斷其未來的盈利空間。就目前數(shù)據(jù)來看，湯臣倍健的市占率和無極限難分伯仲，中國的保健品市場很廣闊，尤其是人口老齡化現(xiàn)象導(dǎo)致需求較大，誰能更加迎合消費者喜好，誰就能進一步擴大市占率。

三、2019中期，高管、機構(gòu)提前"跳船"

說好的一起"同富貴，共患難"，董監(jiān)高卻扎堆減持，提前跳下"沉船"？今年上半年，湯臣倍健的董監(jiān)高減持均價都在21元以上，接近湯臣倍健2019年股價最高點，共計套現(xiàn)9.04億元，莫非是預(yù)估到股價要跌，業(yè)績要虧？此舉耐人尋味。

董監(jiān)高大幅減持，機構(gòu)也受不了了。截至2019年二季度末，湯臣倍健機構(gòu)持股比例高達31.64%，到了三季度末，該數(shù)據(jù)僅為19.53%，機構(gòu)投資者第三季度拋售了1.07億股。

四、總結(jié)

湯臣倍健總體來說，雖然本年年度業(yè)績爆雷，計提巨額商譽損失，溢價34倍收購LSG，但是其自身盈利指標(biāo)表現(xiàn)良好，甚至略高于同行。長遠(yuǎn)來看，如果LSG業(yè)績回穩(wěn)，湯臣倍健的業(yè)績不會受到太大影響。但從2018年來，保健品行業(yè)形勢不太樂觀，今年八月醫(yī)?？ń⒈＝∑穼τ跍急督〉臓I收也帶來一定沖擊。2020，湯臣倍健，道阻且長！

作者：小北讀財報鏈接：xueqiu/1830902728/140816158來源：雪球著作權(quán)歸作者所有。商業(yè)轉(zhuǎn)載請聯(lián)系作者獲得授權(quán)，非商業(yè)轉(zhuǎn)載請注明出處。