文丨馬慕杰

來源丨投中網旗下東四十條資本

2020年2月1日凌晨，以做空中概股聞名的大空頭“渾水研究-MuddyWaters Research”發布了一份對“瑞幸咖啡”股票長達89頁的做空報告。

渾水稱該份報告來自一份不明身份的報告，聲稱瑞幸咖啡是個騙局：‘在2019年第三季度和2019年第四季度，每店每日商品數量分別夸大了至少69%和88%，有11260小時的門店流量視頻為證。’經渾水研究，其認為這項工作是可信的。

該消息一經披露，目前瑞幸咖啡股票已經大跌超20%。

投中網第一時間向瑞幸咖啡求證此消息的準確性，瑞幸咖啡表示，以瑞幸咖啡周一SEC公告為準。

據悉，這份做空報告主要由兩部分構成：“欺詐”與“商業模式的固有缺陷”。該報告認為，當瑞幸咖啡2019年5月上市的時候，它就基本上是個通過高額折扣和免費贈送向中國用戶灌輸喝咖啡文化的失敗生意了。

而在其6.45億美元的首次公開募股之后，該公司從2019年第三季度開始捏造財務和運營數據，已經演變成了一場騙局。“該公司公布的一系列業績顯示，其業務出現了戲劇性的拐點，股價在兩個多月的時間里上漲了160%以上。毫不奇怪，它在2020年1月成功地籌集了11億美元（包括二次配售）。”

與此同時，這份做空報告稱，瑞幸確切地知道投資者在尋找什么，如何將自己定位成一個有精彩故事的成長型股票，以及操縱哪些關鍵指標來最大化投資者信心。

在瑞幸咖啡的商業模式方面，這份報告指出了瑞幸咖啡的5大固有缺陷。

其一，瑞幸針對核心功能咖啡需求的主張是錯誤的：中國人均86毫克/天的咖啡因攝入量已經與其他亞洲國家相當，95%的攝入量來自茶葉。在中國，核心功能咖啡產品的市場規模較小，且正在適度增長；

其二，瑞幸的客戶對價格高度敏感，慷慨的價格推廣是留住他們的動力。瑞幸試圖降低折扣水平(即提高有效價格)，同時增加同店銷售額是不可能完成的任務；

其三，有缺陷的單位經濟沒有機會看到利潤：瑞幸破碎的商業模式注定要崩潰。

其四，“瑞幸”從咖啡開始，成為每個人日常生活的一部分”的夢想不太可能實現，因為它在非咖啡產品方面也缺乏核心競爭力。它的“平臺”充滿了沒有品牌忠誠度的機會主義客戶。

其五，Luckin茶受到高的特許經營業務合規風險，因為它不是在有關機關依法注冊，因為Luckin茶2019年9月推出了特許經營業務，但卻沒有滿足2家以上直營店完全運營1年以上的條件。