感謝 田忠方

【編者按】

2021年是不平凡得一年，A股市場一波三折得走勢背后，是以“茅指數”為代表得傳統白馬股歸于沉寂，“寧組合”產業鏈得異軍突起。

邁入嶄新得2022年，資本市場又將如何演繹？感謝專訪多名券商首席策略分析師、首席經濟學家，明星基金經理，把脈投資新主線，挖掘市場新機會，展望市場新走向。

本期刊出得是對中金公司首席策略師、董事總經理王漢鋒得專訪。王漢鋒多次被國內外知名評選機構評為“可靠些華夏策略分析師”。

對虎年得A股市場，王漢鋒持中性偏積極得看法，判斷為“有驚無險，機遇大于風險”。雖然2022年A股市場不確定性仍不少，但政策趨松、增長逐步改善、市場整體估值不高等有利因素，可以讓投資者根據市場主要矛盾得變化，把握階段性和結構性機遇。

“2022年，A股整體估值或有輕微擴充空間。市場風格可能仍將偏向成長，相比價值股得估值溢價仍有望保持高水平。不過，估值分化可能繼續在不同行業之間和行業內得公司之間存在，估值邊際變化取決于景氣度趨勢?！蓖鯘h鋒表示。

盈利方面，王漢鋒預計，A股2022年盈利增速可能回歸至常態增長，同比增速可能前低后高。

配置上，王漢鋒建議投資者短期以“穩增長”為主線，中期以高端制造及消費等偏成長方向為主。三條主線：一是高景氣、華夏有競爭力得制造成長賽道，二是中下游股價調整相對充分、中長期前景依然明朗得偏消費類得領域，三是受穩增長政策預期支持得板塊。

不過，王漢鋒提醒投資者，虎年仍需債務問題、國際關系、新興市場穩定性等市場潛在風險。

以下是感謝與王漢鋒得對話內容（略有感謝）：

：展望2022年，A股將大致走出怎樣得行情？為什么？

王漢鋒：整體而言，對虎年得A股市場，持中性偏積極得看法。我得判斷是“有驚無險，機遇大于風險”。

疫情后得全球經濟與市場，大體呈現“先進先出、節奏異步、結構分化、長尾退出”得特征。2022年為疫情大沖擊后得“余波”期，中外增長與政策周期再次反向。

由于疫情應對方式、政策刺激力度大小以及在全球產業鏈中得位置得不同，當前內外部市場面臨得主要矛盾有差異。華夏面臨“滯”得壓力更大，外圍“脹”得壓力更大。

在此背景下，2022年華夏經濟增長和A股公司盈利增速可能均呈現“前低后高”得態勢。疫情是否逐步接近尾聲及其對各地增長及行業結構得影響也將是值得得因素。

因此，盡管當前華夏市場不確定性仍不少，市場路徑可能仍有波折，但華夏政策趨松、增長逐步改善、市場整體估值不高，市場環境逐步有利，重在依據市場主要矛盾變化，把握階段性和結構性機遇。

：您如何看待2022年A股市場得估值變化？

王漢鋒：整體來看，2022年A股整體估值可能有輕微擴充空間，市場風格可能仍將偏向成長。

其中，在結構方面，估值分化可能繼續在不同行業之間和行業內得公司之間存在，估值邊際變化取決于景氣度趨勢。

盡管2021年多數行業龍頭估值明顯回落，但這可能是前期漲幅較大、估值較高得正常調整，估值溢價得現象可能仍將繼續維持。

實體層面，龍頭公司得盈利能力和抵御風險能力明顯更高，只是在周期復蘇得背景下增長彈性缺乏優勢。

金融層面，資本市場“機構化、頭部化、國際化”趨勢仍在延續，投資者持股向各領域優質龍頭適度集中得特征難以發生逆轉，增長回落得疫后新常態下，投資者可能重新更加增長得可持續性。

因此，結合對增長和物價周期得判斷，全球相對有利于成長得環境可能并未根本改變。2022年市場風格可能仍將偏向成長，相比價值股得估值溢價仍有望保持高水平，但具體細分領域估值高度取決于自身景氣度。

：對2022年A股得盈利，您有何預測？

王漢鋒：預計A股2022年盈利增速可能回歸至常態增長，而受上游高基數及原材料價格回落得影響，可能略低于中長期常態增速水平，同比增速可能前低后高。

其中，金融板塊可能會維持相對穩健得增長。銀行板塊2022年利率中樞可能進一步回落，手續費收入和信用成本對銀行業績邊際影響抬升。總體預期銀行板塊業績在2022年有望維持相對平穩增速。

非銀金融方面，北交所得設立及加大中小企業支持背景下直接融資規模有望進一步提升，券商2022年仍有望保持不錯得業績增速。

非金融板塊方面， 綜合上游價格走勢及費用率等因素，預計非金融凈利潤率較2021年可能基本持平，全年增速低點可能出現在2022年上半年。

此外，2022年，產業升級領域可能保持高成長趨勢，消費領域見底有望出現。不過，周期行業2022 年盈利可能面臨回落壓力。

：2021年，A股成長股表現可觀。對2022年得“大小股票”，您怎么看？

王漢鋒：按市值區間劃分，部分大市值公司盈利增速經歷前期修復后有所放緩，預計這個趨勢可能會延續到2022年上半年。

在近兩個季度，中等市值公司得盈利趨勢相對較好，200億元至3000億元市值區間得公司盈利增長趨勢可觀。同時，100億元以下得公司盈利繼續修復，疫后新常態背景下，可市值偏小企業得經營情況。

此外，需要指出得是，龍頭公司得相對優勢地位有望繼續延續。

雖然2021年大市值或者機構重倉得藍籌白馬整體盈利增長趨勢和盈利能力略顯分化，但相較于同行業企業仍處于優勢地位。龍頭公司在產業鏈上下游得資金收付能力并未逆轉。

：2022年市場得交易主線是什么？配置上您有何建議？

王漢鋒：配置方向上，短期可以“穩增長”為主線，中期可以高端制造及消費等偏成長方向為主。

在行業配置及主題選擇，既要上述宏觀周期波動及錯位帶來得資產價格階段性波動，同時也要部分結構性得趨勢，綜合行業估值等因素，建議三條主線：

一是高景氣、華夏有競爭力得制造成長賽道，包括新能源、新能源汽車產業鏈以及科技硬件及應用等。

二是中下游股價調整相對充分、中長期前景依然明朗得偏消費類得領域，如農林牧漁、醫藥、食品飲料、互聯網與娛樂、汽車及零部件、家電、輕工家居等。

三是受華夏穩增長政策預期支持得板塊。

：在疫情影響下，海外環境仍然復雜。你認為，當前海外市場對A股得影響程度如何？

王漢鋒：到2022年年底，海外市場或將呈現增長放緩、通脹緩解但壓力猶存得局面，特別是 2022年上半年。整體而言，兩方面問題值得。

一方面，是發達市場如美國得通脹。2022年美國經濟增速在下降，但由于勞動力短缺等因素，通脹可能仍有黏性，當前市場可能低估了美國通脹得韌性。通脹得超預期黏性將帶來額外得緊縮，可能導致美國及全球資產價格得波動。

另一方面，是部分新興市場得經濟與社會穩定性。疫情“長尾退出”，部分新興市場疫情防控及疫苗落地滯后，到2022年可能也沒有辦法完全擺脫疫情，長期得疫情影響得累積效應可能開始顯現，因此需要部分新興市場經濟或社會得潛在穩定性。

：下一步，投資者需特別規避哪些市場風險？

王漢鋒：具體而言，虎年股市得下行風險因素，包括地產市場得超調、新冠疫情長尾、通脹比預期更有黏性、債務問題、監管政策強于預期、穩增長政策弱于預期、國際關系波動、新興市場風險等等。

而上行風險則包括增長強于預期、政策穩增長力度超預期等。

：是冬冬 支持感謝：樂浴峰

校對：施鋆