本報記者 石健 北京報道

隨著城投公司轉型貿易業務，其風險和問題亦開始顯現。

中誠信國際發布“湖州市城市投資發展集團有限公司（以下簡稱‘湖州城投’）2021年度跟蹤評級報告（以下簡稱‘報告’）”，其中，湖州城投2019年至2020年以及2021年一季度貿易收入分別為19.09億元、42.4億元和13.59億元，不過，毛利率分別為1.02%、0.95% 和0.5%。

面對毛利率較低的問題，中證鵬元研發高級董事高慧珂在接受《中國經營報》記者采訪時說，“城投公司貿易業務通常毛利率低，盈利能力弱，雖然貿易業務可以快速擴充公司營業收入，但極低的利潤水平難以給城投公司盈利增色，而且如果下游資金鏈斷裂，反而會給城投公司經營帶來較大沖擊。”

貿易業務微利

根據報告顯示，跟蹤期內，湖州城投貿易規模明顯擴大，收入大幅增長公司貿易業務仍由湖州協和貿易有限公司（以下簡稱“協和貿易”）負責，業務模式未發生變化，主要貿易產品仍為鋼材和大宗商品。2020年及2021年1~3 月，公司分別實現鋼材、大宗商品貿易收入42.4億元和13.59億元，其中2020年較上年同期增長122.15%，主要系公司貿易規模擴大。

天眼查顯示，協和貿易成立于2019年8月，注冊資本為5億元，股東分別為湖州協興投資發展有限公司（以下簡稱“協興投資”）和上海均和集團國際貿易有限公司（以下簡稱“均和貿易”），持股比例分別為51%和49%。協興投資由湖州城投100%持股。值得一提的是，均和貿易由上海均和集團國際貿易有限公司100%控股，為上海均和集團有限公司（以下簡稱“均和集團”）孫公司。均和集團除了有大宗貿易板塊外，還布局了金融服務與投資板塊，旗下有商業保理、融資租賃等多項金融業務。

一位業內人士在接受記者采訪時說，“兩年前，一些城投公司通過與貿易公司合資的方式成立貿易公司，一般注冊資本為5億元，城投方股權占比51%，貿易公司股權占比為49%，主營業務為鋼鐵、有色金屬的購銷等。城投公司一般直接與貿易公司合作?！?/p>

雖然湖州城投貿易業務為公司帶來一定的收入，但是其毛利率一直處于較低水平。湖州城投2019年至2021年1~3 月，毛利率分別為1.02%、0.95% 和0.5%。面對毛利率較低的問題，高慧珂告訴記者，“城投公司貿易業務通常毛利率低，盈利能力弱，雖然貿易業務可以快速擴充公司營業收入，但極低的利潤水平難以給城投公司盈利增色，而且如果下游資金鏈斷裂，反而會給城投公司經營帶來較大沖擊”。

對于如何改善毛利率低的問題，高慧珂認為，“貿易業務的低利潤是不少城投公司一直存在的問題，短期內扭轉該局面存在難度，城投公司可以通過研判商品價格走勢，增強議價能力等方式提高自身利潤水平”。

與此同時，湖州城投已經存在資金回籠及債務規模擴大的問題。報告關注到，“湖州城投資產流動性較弱。隨著公司業務的不斷推進，存貨規模增長較快。截至2021年3月末，公司存貨為632.35億元，占總資產的比重為59.03%，主要由土地資產、基建代建項目和房地產項目構成，后續結算及出售進度和資金回籠情況仍需關注；債務規模持續擴大。隨著融資需求的不斷增大以及合并范圍的變動，公司總債務規?？焖偕仙?。截至2021年3月末，公司總債務為530.21億元；資本支出壓力較大。公司各業務板塊在建和擬建項目尚需較大規模投資，未來隨著建設項目的持續推進，公司將面臨較大的資本支出壓力?！?/p>

對于能否通過貿易業務增加營收繼而改善現金流的問題，湖州城投沒有在采訪中作出回復。而根據報告顯示，“2020 年，湖州城投經營活動現金流入增加但經營活動凈現金流仍為負數；公司債務規模快速增長，且存量項目仍有較大資金需求，未來償債壓力仍需關注現金流方面。2020年，公司經營活動凈現金流為-34.32億元，較上年增加25.23億元。經營活動凈現金流利息覆蓋倍數為-1.75倍。2021年1月至3月，公司經營活動凈現金流為-15.38億元，公司未來現金流情況及對債務本息的覆蓋能力有待關注。”

根據中證鵬元報告顯示，截至2021年8月3日，有債券余額的且2020年年報收入中有貿易業務收入的城投債發行人共252家。以這252家城投公司作為樣本，可以看到城投公司的貿易業務情況。從地域分布來看，252家有貿易業務的城投公司分布在26個地區，浙江、江蘇、山東、四川較多。42%的城投公司（106家）貿易業務是其第一收入來源。

位于江蘇的鎮江城市建設產業集團有限公司（以下簡稱“鎮江城投”）也同樣存在毛利率低的問題。鎮江城投的貿易業務集中于鎮江海納川物流產業發展有限責任公司（以下簡稱“海納川公司”）及江蘇和通進出口有限公司（以下簡稱“和通進出口”）。2018年至2020年及2021年第一季度，海納川公司業收入分別為20.08億元、27.41億元、22.24億元和3.43億元，毛利率分別為1.91%、2.18%、3.86%和1.98%；同期，和通進出口營業收入分別為14.47億元、15.29億元、4.75億元和1.98億元，毛利率分別為0.35%、0.43%、0.99%和-0.001%，上述子公司收入包含部分并表內關聯交易收入。記者還注意到，在多項業務中，鎮江城投貿易業務的毛利率處于較低水平。

對此，新世紀評級也提到，“公司物流貿易業務規模大，但由于市場競爭激烈，處于微利水平。隨著物流貿易的持續發展，該板塊營業收入仍將維持在較大規模，但難以有效提升整體經營效益?！?/p>

或臨風險沖擊

采訪中，高慧珂告訴記者，“城投公司貿易業務對其財報的影響除了能夠充實營業收入和經營活動現金流入外，更重要的是會改變城投公司應收賬款等往來款項的結構，以往城投公司應收賬款對象基本都是政府相關機構，大規模開展貿易業務后，將會導致其賬上產生更多的非政府相關應收款項和預付款項等往來款項，這是由貿易業務模式決定的。對城投公司而言，顯然非政府相關的往來款項風險更大些。事實上，城投公司貿易業務盈利能力很弱、毛利率極低是眾所周知的，市場在對城投公司做信用分析時也不會因為貿易業務收入規模大而給加成，但是從上海電氣事件來看，如果貿易業務出現風險，也足以給城投公司的經營帶來較大沖擊?！?/p>

多份券商調研報告顯示，隨著化解隱性債務力度加大，近兩年，很多城投公司在謀求轉型，通過布局金融、貿易等領域來改善自身的現金流及營收能力。對于，為什么很多城投公司選擇貿易業務，有業內人士分析稱，“一方面，貿易公司設立容易，可以短時間內籌備建立，另一方面城投通過壟斷區域內貿易的進銷渠道營利”。

高慧珂也認為，“城投公司從事貿易業務具備地方國有企業背景、資金優勢等有利條件，通過收取資金占用費、購銷利差獲取一定利潤。但是，前述已經提到的毛利率低、盈利弱的問題，以及下游資金鏈斷裂，反而會給城投公司經營帶來較大沖擊。如果城投公司從事實質性貿易業務，投資者應關注其上下游供應商、客戶集中度及信用狀況。如果貿易業務不具有實質性基礎，就會存在利用貿易業務虛增收入或者利用貿易業務進行資金借貸的可能性?！?/p>

此外，高慧珂還提示，“城投公司應關注并定期分析貿易業務的上下游供應商、客戶的集中度和信用狀況，以防出現因供應商、客戶資金鏈斷裂導致城投公司往來款項出現損失的情形?？梢灾攸c關注往來款項結構和賬期。結構方面，關注城投公司非政府相關的往來款項占比，相比政府相關的往來款項，非政府相關的往來款項風險更大些。賬期方面，通常城投公司貿易業務的賬期不會太長，以一個月居多，如果發現往來款項中涉及貿易業務的賬期超過半年，就應重點關注?！?/p>

值得注意的是，鎮江城投已經存在逾期未收回的情況。新世紀評級報告顯示，海納川公司存在多筆逾期未能收回的應收款項，以及逾期未能收到貨物的預付款項，該類事項主要由貿易代理業務產生，涉及期末財務報表資產金額為 6.24 億元，負債金額為 0.28 億元。海納川公司已采取措施進行催收，并就上述事項分別向法院提起訴訟、申請財產保全。

除了要重點關注貿易業務賬期外，高慧珂認為城投公司貿易業務是否具備實質性基礎也是市場應該重點關注的?！叭绻Q易業務不具有實質性基礎，就會存在利用貿易業務虛增收入或者利用貿易業務進行資金借貸的可能性。如果城投公司貿易業務的主要供應商同時是其貿易業務的大客戶，此時需要關注業務的必要性和真實性。另外，城投公司之間以貿易的名義進行資金借貸也是需要重點關注的。實際中，在‘單50’（注：報告期內，發行人來自所屬地方政府的收入占比不得超過50%）取消的背景下，預計純粹為了符合融資條件而進行的資金空轉類貿易業務會減少，城投公司貿易業務將更多回歸于實質。對于城投公司來說，需謹慎甄別考量貿易業務特質，選擇適合自身發展的業務類別。”