原標(biāo)題：老虎證券：特斯拉市值再創(chuàng)紀(jì)錄 能否超越傳統(tǒng)車(chē)企還得看中國(guó)市場(chǎng) 來(lái)源：老虎證券

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1月29日盤(pán)后，特斯拉披露了第4季度業(yè)績(jī)，營(yíng)收盈利大幅超過(guò)預(yù)期，特斯拉盤(pán)后漲11%，股價(jià)突破600美元，再創(chuàng)歷史新高。這份傲人成績(jī)的背后，離不開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)和上海工廠的貢獻(xiàn)，然而，在疫情面前，特斯拉還能否延續(xù)增長(zhǎng)的故事呢？

營(yíng)收創(chuàng)新高，交車(chē)輛超預(yù)期

特斯拉第四季度總營(yíng)收為73.84億美元，與上年同期的72.26億美元相比增長(zhǎng)2%，

其實(shí)營(yíng)收超預(yù)期也是早就price-in了，早在1月初公布的Q4交車(chē)報(bào)告中就已經(jīng)得知了。盡管平均售價(jià)下降了，但特斯拉的交付量表現(xiàn)卻大大超越預(yù)期。特斯拉在第四季度交付了創(chuàng)紀(jì)錄的112000輛汽車(chē)，比分析師的預(yù)期高出6000輛。特斯拉2019年共交付了36.75萬(wàn)輛，超出之前的產(chǎn)能指引，同比上漲50%。

庫(kù)存周轉(zhuǎn)更是首次降到了11天，而根據(jù)中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)2018 年上半年客車(chē)企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為 46.6 天，大大跑贏了行業(yè)平均水平，反映出特斯拉銷(xiāo)售水平高，存貨變現(xiàn)速度高，而特斯拉11天的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)甚至與與iPhone的庫(kù)存周轉(zhuǎn)相當(dāng)。

連續(xù)2個(gè)季度盈利

特斯拉第四季度歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為1.05億美元，連續(xù)2個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。

此外特斯拉的現(xiàn)金儲(chǔ)備也在以肉眼可見(jiàn)的速度增加，四季度特斯拉現(xiàn)金等價(jià)物儲(chǔ)備達(dá)到了 62.68 億美元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)14.25億美元，自由現(xiàn)金流達(dá) 10.13 億美元。

好消息頻出

眾所周知，特斯拉上海工廠已完成首批Model3交付，目前上海工廠的產(chǎn)量可以達(dá)到每小時(shí)生產(chǎn)28臺(tái)，每天開(kāi)工時(shí)間10小時(shí)，目前每周的產(chǎn)量超過(guò)1000臺(tái)。特斯拉表示，“在我們?cè)谥袊?guó)的新工廠中，已經(jīng)證明了每周生產(chǎn)能力超過(guò)3000臺(tái)，不包括12月下旬開(kāi)始的本地電池組生產(chǎn)。”特斯拉預(yù)計(jì)上海工廠的產(chǎn)能將突破15萬(wàn)輛。

特斯拉還在財(cái)報(bào)中表示，Model Y電動(dòng)汽車(chē)已經(jīng)在美國(guó)加州弗利蒙特工廠提前投產(chǎn)，該工廠2020年一季度末就會(huì)開(kāi)始交付Model Y。算上 Model 3，這兩款車(chē)型在 Fremont 工廠的年產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到40 萬(wàn)輛。

特斯拉在4季度可以說(shuō)是大超預(yù)期，無(wú)論是營(yíng)收，凈利還是現(xiàn)金流均有不錯(cuò)的表現(xiàn)，而盤(pán)后的漲幅恰恰說(shuō)明了投資者對(duì)特斯拉的認(rèn)可，相信很多投資者想要一窺特斯拉“高速增長(zhǎng)”背后的原因，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)為您一一解析。

財(cái)報(bào)大好的原因

先說(shuō)營(yíng)收大漲的原因——中國(guó)

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，與蔚來(lái)的融資問(wèn)題不同，一直以來(lái)制約特斯拉發(fā)展的其實(shí)是產(chǎn)能問(wèn)題。馬斯克放出豪言壯語(yǔ)“到2018年將制造50萬(wàn)輛電動(dòng)車(chē)，到2020年產(chǎn)能擴(kuò)至100萬(wàn)輛。”盡管理想很豐滿，但往往現(xiàn)實(shí)很骨感，實(shí)際上2018年全年特斯拉的產(chǎn)能只達(dá)到了25萬(wàn)輛。然而隨著特斯拉上海工廠的建成投入，馬斯克的嘴炮居然也有實(shí)現(xiàn)的可能。

另外根據(jù)EV-Volumes最新數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年全球電動(dòng)汽車(chē)總銷(xiāo)量約為113.4萬(wàn)輛，其中中國(guó)銷(xiāo)量64.5萬(wàn)輛，占全球市場(chǎng)的57%，中國(guó)更是連續(xù)四年獲得全球電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)份額第一。中國(guó)也是特斯拉海外第一大市場(chǎng)，也是特斯拉除美國(guó)本土外全球第二大市場(chǎng)，同時(shí)也是全球增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)。前些年受制于關(guān)稅及匯率變化影響，特斯拉連續(xù)多次調(diào)價(jià)，降低了在華營(yíng)收，不過(guò)隨著特斯拉在華建廠，未來(lái)關(guān)稅及匯率的影響將大大降低，從而進(jìn)一步施放營(yíng)收增長(zhǎng)的空間。

盡管由于Model Y的推出，以及之后的Cybertruck，特斯拉的利潤(rùn)率可能在2020年承壓，不過(guò)上海工廠的投入還有利于緩解特斯拉這一部分的壓力，上海臨港工廠生產(chǎn)Model 3的單位成本較美國(guó)工廠的生產(chǎn)成本降低了65%，這對(duì)于致力于提高效率的特斯拉來(lái)說(shuō)是極好的事，并且上海臨港工場(chǎng)的速度快于預(yù)期，如此一來(lái)，特斯拉未來(lái)的毛利有機(jī)會(huì)提升至25%以上。

會(huì)計(jì)調(diào)整

除了中國(guó)的助力之外，值得一提的是，特斯拉的“財(cái)務(wù)”能力越來(lái)越強(qiáng)了。被分析師吐槽的點(diǎn)集中在保修費(fèi)用與商譽(yù)的認(rèn)定

從2019年2季度起，特斯拉調(diào)整了對(duì)于費(fèi)用以及商譽(yù)的認(rèn)定，舉個(gè)例子

讓我們假設(shè)在銷(xiāo)售一輛汽車(chē)時(shí)，制造商建立了了一個(gè)1000美元的保修儲(chǔ)備金，用于支付五年保修期內(nèi)的估計(jì)保修費(fèi)用。 不過(guò)，在第1年和第2年，汽車(chē)需要花費(fèi)500美元進(jìn)行保修。反映到收益表的時(shí)候，是“收入成本上升，這導(dǎo)致了當(dāng)期毛利下降，從定義上來(lái)說(shuō)，毛利率也降低了。

如果制造商決定將1000美元修理費(fèi)的全部或部分歸類(lèi)為“商譽(yù)” ，那該怎么辦 這仍然是一項(xiàng)開(kāi)支，減少了當(dāng)期收入。 然而，由于現(xiàn)在的費(fèi)用屬于“營(yíng)業(yè)費(fèi)用”而不是“收入成本” ，“毛利潤(rùn)”數(shù)字保持不變，毛利潤(rùn)被人為地夸大了,進(jìn)而影響到凈利潤(rùn)

背后的邏輯講完了，下面一個(gè)問(wèn)題就是特斯拉的增長(zhǎng)故事是否可以延續(xù)

在這兩個(gè)因素共同作用下，特斯拉再一次實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期的業(yè)績(jī)，故事講到這里，假如特斯拉只能做到這個(gè)地步，特斯拉只能與傳統(tǒng)車(chē)企估值相當(dāng)，根本無(wú)法配的上特斯拉現(xiàn)有的估值，市場(chǎng)需要更多好消息。

第一肯定還是中國(guó)，

不過(guò)拯救特斯拉于水火之中的中國(guó)市場(chǎng)可能這會(huì)要讓馬斯克失望了，與蘋(píng)果一樣，新型冠狀病毒肺炎疫情在中國(guó)多地爆發(fā)，沖擊公司未來(lái)業(yè)績(jī)，截止2020年1月30日午間消息，武漢肺炎確診病例大約在7742人，疑似病例為12167例。

特斯拉并不是唯一一家受到病毒爆發(fā)破壞的公司，谷歌今天表示，由于冠狀病毒，將暫時(shí)關(guān)閉其在中國(guó)的所有辦事處。蘋(píng)果和Facebook本周都限制員工到中國(guó)出差。庫(kù)克更是在電話會(huì)議上表示以中國(guó)為主的制造基地的蘋(píng)果公司可能面臨生產(chǎn)中斷。

雖然業(yè)內(nèi)人士分析預(yù)計(jì)特斯拉不會(huì)遭受太大的財(cái)務(wù)打擊，因?yàn)樯虾Ｉa(chǎn)的Model 3僅占該公司季度利潤(rùn)的一小部分，不過(guò)還是為特斯拉帶來(lái)了更多不確定性。

第二則是model Y

model Y 將在1季度完成交付，屆時(shí)馬斯克是否能兌現(xiàn)交付承諾，modelY的銷(xiāo)量如何都是未知數(shù)，如果model Y有了更好的表現(xiàn)，相信特斯拉的估值，股價(jià)必將有更好的表現(xiàn)。

總結(jié)

深挖特斯拉超預(yù)期財(cái)報(bào)背后，有著中國(guó)以及財(cái)務(wù)處理的因素在，特斯拉未來(lái)的不確定性在加強(qiáng)，當(dāng)然如果特斯拉能在上海工廠或者model Y 方面有更好的表現(xiàn)，市場(chǎng)必將為特斯拉繼續(xù)歡呼。

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