截至9月25日，隨著注冊(cè)制改革不斷推進(jìn)，今年科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新上市企業(yè)數(shù)量已達(dá)273家，實(shí)際IPO募資近2000億元，與預(yù)期募資金額相比差距較大。其中，多家企業(yè)IPO募資額未達(dá)預(yù)期。業(yè)內(nèi)人士表示，由于部分詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，擾亂新股發(fā)行定價(jià)秩序，導(dǎo)致企業(yè)IPO募資額不及預(yù)期，資本市場(chǎng)投融資功能受到影響。

針對(duì)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”等新股發(fā)行相關(guān)問(wèn)題，華夏證監(jiān)會(huì)日前發(fā)布《關(guān)于修改〈創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷(xiāo)特別規(guī)定〉得決定》，滬深證券交易所、華夏證券業(yè)協(xié)會(huì)隨后完善科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價(jià)業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)則及監(jiān)管制度，旨在打出“組合拳”優(yōu)化注冊(cè)下得新股發(fā)行環(huán)境。

新規(guī)劍指違規(guī)報(bào)價(jià)

修改《特別規(guī)定》主要是針對(duì)近期出現(xiàn)得“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”等不合理現(xiàn)象，對(duì)創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價(jià)方式作出調(diào)整，涉及四方面內(nèi)容：一是高價(jià)剔除比例從不低于10%調(diào)整為不超過(guò)3%；二是取消發(fā)行定價(jià)與申購(gòu)時(shí)間安排、投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤要求；三是加強(qiáng)詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)行為監(jiān)管，明確網(wǎng)下投資者參與詢(xún)價(jià)時(shí)規(guī)范要求、違規(guī)情形和監(jiān)管措施，涉嫌違反法律法規(guī)或證監(jiān)會(huì)規(guī)定得，上報(bào)證監(jiān)會(huì)查處或由司法機(jī)關(guān)依法追究刑事責(zé)任；四是與華夏證券業(yè)協(xié)會(huì)《注冊(cè)制下首次公開(kāi)發(fā)行股票承銷(xiāo)規(guī)范》修訂相銜接，取消發(fā)行價(jià)格超出投價(jià)報(bào)告估值區(qū)間范圍需說(shuō)明差異得相關(guān)要求。

作為配套舉措，在規(guī)范證券公司承銷(xiāo)股票行為方面，華夏證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《注冊(cè)制下首次公開(kāi)發(fā)行股票承銷(xiāo)規(guī)范》《注冊(cè)制下首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理規(guī)則》《注冊(cè)制下首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下投資者分類(lèi)評(píng)價(jià)和管理指引》三項(xiàng)行業(yè)自律規(guī)則。

其中，《承銷(xiāo)規(guī)范》在總結(jié)吸收科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)中發(fā)行承銷(xiāo)業(yè)務(wù)相關(guān)執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)得基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加強(qiáng)主承銷(xiāo)商定價(jià)責(zé)任，要求主承銷(xiāo)商優(yōu)化路演推介安排，強(qiáng)化證券分析師路演推介作用，幫助網(wǎng)下投資者更好地了解發(fā)行人基本面、行業(yè)可比公司、發(fā)行人盈利預(yù)測(cè)和估值情況；《網(wǎng)下投資者管理規(guī)則》在《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細(xì)則》得基礎(chǔ)上，對(duì)前期以通知形式發(fā)布得有關(guān)自律要求進(jìn)行整合；《網(wǎng)下投資者分類(lèi)指引》從投資者報(bào)價(jià)行為得合規(guī)性、可以性、獨(dú)立性、審慎性等維度，明確網(wǎng)下投資者分類(lèi)評(píng)價(jià)得標(biāo)準(zhǔn)，并設(shè)置、異常、限制和精選名單四類(lèi)名單對(duì)投資者加強(qiáng)管理，旨在建立網(wǎng)下投資者分類(lèi)評(píng)價(jià)和管理體系。

為配合《特別規(guī)定》修改和行業(yè)自律規(guī)則，滬深交易所同步修訂了相應(yīng)規(guī)則，強(qiáng)化報(bào)價(jià)行為監(jiān)管，進(jìn)一步明確網(wǎng)下投資者參與新股報(bào)價(jià)要求，并將可能出現(xiàn)得違規(guī)情形納入自律監(jiān)管范圍。在新舊銜接方面，規(guī)則修訂發(fā)布前已刊登招股意向書(shū)與初步詢(xún)價(jià)公告、啟動(dòng)發(fā)行工作得，適用原規(guī)定；規(guī)則發(fā)布后啟動(dòng)發(fā)行工作得，適用新規(guī)則。

此外，根據(jù)多數(shù)市場(chǎng)主體得相關(guān)意見(jiàn)建議，深交所和上交所相關(guān)部門(mén)還提出多項(xiàng)倡議：規(guī)則調(diào)整初期，一是高價(jià)剔除比例不超過(guò)3%，不低于1%；二是承銷(xiāo)商和發(fā)行人綜合多方因素審慎合理定價(jià)；三是網(wǎng)下投資者加大新股投研力度、客觀可以獨(dú)立報(bào)價(jià)。

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)盤(pán)和林認(rèn)為，此次多個(gè)部門(mén)參與注冊(cè)制下新股發(fā)行規(guī)則得完善針對(duì)性較強(qiáng)，意在解決“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”導(dǎo)致新股發(fā)行價(jià)格過(guò)低問(wèn)題。其中，《特別規(guī)定》修改通過(guò)平衡發(fā)行人、承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)、報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)和投資者之間得利益關(guān)系，兼顧發(fā)行承銷(xiāo)過(guò)程得公平性與效率。調(diào)整方式主要是兩個(gè)維度：一方面，減少報(bào)價(jià)限制，讓機(jī)構(gòu)敢于給出合理價(jià)格，促進(jìn)報(bào)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。比如，減少高價(jià)剔除比例、取消發(fā)行價(jià)超出價(jià)投報(bào)告估值得說(shuō)明、取消發(fā)行定價(jià)和投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤等；另一方面，強(qiáng)化監(jiān)管行為，繼續(xù)敦促監(jiān)管部門(mén)對(duì)違規(guī)報(bào)價(jià)、明顯違規(guī)報(bào)價(jià)行為進(jìn)行打擊、處罰。

有利于維護(hù)市場(chǎng)發(fā)行秩序

IPO上市是發(fā)展直接融資得重要手段，但詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)得“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”讓部分企業(yè)上市很難達(dá)到預(yù)期募資目標(biāo)，也損害了發(fā)行人和相關(guān)投資者利益。

新規(guī)將給市場(chǎng)帶來(lái)哪些影響？光大銀行分析師周茂華認(rèn)為，“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”對(duì)資本市場(chǎng)構(gòu)成不利影響，一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)失真，不利于市場(chǎng)發(fā)揮為企業(yè)有效融資得功能，也不利于保護(hù)中小投資者合法權(quán)益。“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”得出現(xiàn)在很大程度上受上市公司發(fā)行定價(jià)機(jī)制規(guī)則不夠完善得影響。此次監(jiān)管部門(mén)有針對(duì)性地優(yōu)化定價(jià)機(jī)制規(guī)則，強(qiáng)化相關(guān)報(bào)價(jià)監(jiān)管，有助于遏制違規(guī)報(bào)價(jià)行為，維護(hù)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行秩序，讓市場(chǎng)供求雙方充分博弈，促進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)理性投資。

“調(diào)整蕞高報(bào)價(jià)剔除比例，調(diào)整部分定價(jià)要求和取消新股發(fā)行定價(jià)與申購(gòu)安排、投資者風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤得要求，有助于優(yōu)化注冊(cè)制新股發(fā)行承銷(xiāo)制度，促進(jìn)買(mǎi)賣(mài)雙方博弈更加均衡，讓市場(chǎng)在新股定價(jià)和資源配置中發(fā)揮決定性作用。”周茂華說(shuō)。

“詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)‘抱團(tuán)報(bào)價(jià)’行為屬于扭曲市場(chǎng)定價(jià)得人為干預(yù)行為，破壞了市場(chǎng)公平性，更損害其他投資者得利益，為維護(hù)市場(chǎng)秩序和公平，必須嚴(yán)厲打擊這類(lèi)行為。”寶新金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊表示，此次修訂規(guī)則完善了細(xì)節(jié)，放開(kāi)了定價(jià)博弈空間，有利于打破當(dāng)前報(bào)價(jià)格局及解決“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”問(wèn)題。但這類(lèi)行為不易被發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管層仍需要加強(qiáng)對(duì)參與報(bào)價(jià)各方得監(jiān)督管理，并依規(guī)嚴(yán)厲處罰違規(guī)者，甚至依法追究其刑事責(zé)任，從而進(jìn)一步提高投機(jī)報(bào)價(jià)者得違規(guī)成本。

盤(pán)和林表示，多部門(mén)出“組合拳”整治注冊(cè)制下新股發(fā)行市場(chǎng)得“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”行為，主要是以尊重市場(chǎng)、兼顧效率為前提，減少報(bào)價(jià)限制而不是指導(dǎo)報(bào)價(jià)，證券交易所在實(shí)踐中應(yīng)繼續(xù)全面踐行“建制度、不干預(yù)、零容忍”方針，以制度規(guī)范得方式，推進(jìn)發(fā)行定價(jià)得合理化。未來(lái)，新規(guī)有望促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板IPO定價(jià)更規(guī)范，抱團(tuán)報(bào)低價(jià)得情況將有所改觀。

投資者應(yīng)明晰打新股風(fēng)險(xiǎn)

針對(duì)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”行為，今年以來(lái)，華夏證券業(yè)協(xié)會(huì)、滬深證券交易所已對(duì)部分投資者進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)檢查和自律監(jiān)管。新規(guī)出臺(tái)后，投資者該怎么做？武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，在注冊(cè)制下，新股發(fā)行定價(jià)將日趨市場(chǎng)化，新股破發(fā)得情況可能不再鮮見(jiàn)，打新股也不再是穩(wěn)賺不虧得買(mǎi)賣(mài)，投資者參與打新股得風(fēng)險(xiǎn)將增大。普通個(gè)人投資者在參與打新和二級(jí)市場(chǎng)投資次新股方面要更加慎重，針對(duì)不同個(gè)股應(yīng)考慮不同情況，切忌盲目跟風(fēng)打新股。投資者要轉(zhuǎn)變觀念，逐步適應(yīng)新股發(fā)行市場(chǎng)化定價(jià)規(guī)則帶來(lái)得諸多變化。

中證金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘宏勝表示，在完善規(guī)則之余，監(jiān)管部門(mén)還應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)投資者教育，加強(qiáng)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)監(jiān)管，規(guī)范報(bào)價(jià)行為，重點(diǎn)加大對(duì)串價(jià)等干擾發(fā)行定價(jià)行為得打擊力度，及時(shí)出清不負(fù)責(zé)任得機(jī)構(gòu)，督促報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)完善內(nèi)控機(jī)制，提高發(fā)行承銷(xiāo)監(jiān)管得針對(duì)性。

南開(kāi)大學(xué)金融研究院院長(zhǎng)田利輝認(rèn)為，監(jiān)管部門(mén)發(fā)布多項(xiàng)舉措整治“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”是完善一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制得重要制度建設(shè)內(nèi)容。只有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)關(guān)鍵主體中介機(jī)構(gòu)得可以化，才有利于實(shí)現(xiàn)公允定價(jià)得一級(jí)市場(chǎng)，從而優(yōu)化資源，更好為企業(yè)融資和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這些舉措得特征是從新、從細(xì)、從實(shí)。從新，即這些舉措能根據(jù)市場(chǎng)情況與時(shí)俱進(jìn)制訂，修正以往規(guī)則；從細(xì)，即這些舉措從具體工作細(xì)節(jié)出發(fā)，取消公告次數(shù)掛鉤、累積投標(biāo)區(qū)間等規(guī)定，提出具體情形下得風(fēng)險(xiǎn)特別公告要求；從實(shí)，即監(jiān)管部門(mén)從當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)存在得實(shí)際問(wèn)題出發(fā)，防范部分網(wǎng)下投資者策略性報(bào)價(jià)得行為，提出解決問(wèn)題得舉措。這些舉措試圖從平衡好發(fā)行人、承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)、報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)和投資者之間得利益關(guān)系得實(shí)際出發(fā)，兼顧公平和效率，平衡好市場(chǎng)參與者之間得利益關(guān)系。今后，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者理應(yīng)遵守市場(chǎng)秩序，謹(jǐn)慎投資、科學(xué)投資，切不可不顧市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)盲目跟風(fēng)炒作。（感謝周 琳 馬春陽(yáng)）