華西證券 戚舒揚 郁晾

國檢集團擬以2.86億元收購上海美諾福科技有限公司(后文簡稱“美諾福”)55%股權(quán);美諾福承諾在2021-2023年三個會計年度稅后凈利潤合計不低于1.51億元。

公司發(fā)展增速或再上新臺階

根據(jù)公告，美諾福主營業(yè)務為工業(yè)服務業(yè)，是華夏領先的實驗室自動化、智能化整體解決方案提供商。美諾福2021-2023年平均凈利潤應達5030萬元左右，則此次收購對應動態(tài)PE約10.3x左右，參考A股目前工業(yè)智能化企業(yè)估值，我們認為此次收購對價較為便宜。此外，根據(jù)此次公告，2020年，美諾福實現(xiàn)收入2.03億元，凈利潤4472.5萬元(考慮到少數(shù)股東權(quán)益，若當時并表貢獻2460萬元左右)，相當于2020年國檢集團收入/歸母凈利潤的13.8%/10.6%，因此我們認為此次收購對公司業(yè)務規(guī)模有明顯的直接提振作用，公司發(fā)展增速或再上新臺階。

加速檢測儀器與裝備行業(yè)整合

此次收購完成后，公司將正式進軍工業(yè)智能領域。根據(jù)市場監(jiān)管總局近期發(fā)布的《關于進一步深化改革促進檢驗檢測行業(yè)做優(yōu)做強的指導意見》，十四五期間China將重點打造共性技術服務平臺，加強政府實驗室建設，解決跨行業(yè)共性技術問題，判斷未來檢驗檢測行業(yè)實驗室基礎技術重要性提升。根據(jù)公司年報，2020年，公司延伸服務/儀器銷售收入分別為1.28億/9400萬元左右，相較于檢測主業(yè)規(guī)模有限，而此次收購，不僅能夠加速公司在檢測儀器行業(yè)裝備中的整合，大幅提升相關業(yè)務收入，同時也有利于公司提升現(xiàn)有實驗室技術實力，進一步搶占未來競爭優(yōu)勢。

客戶資源有望協(xié)同

根據(jù)公司公告，美諾福在鋼鐵及水泥領域?qū)嶒炇易詣踊⒅悄芑夹g達到了國內(nèi)外先進水平，同時儲備了大量的客戶資源，我們判斷此次收購有助于公司拓展鋼鐵、水泥、有色等領域的業(yè)務，從而在碳中和推進背景下，進一步打開公司成長空間。2020年以來，公司跨地域、跨領域發(fā)展加速，先后收購廣州京誠、湖南同力、遼寧奉天、煙臺方圓等非建工建材領域檢測企業(yè)，此次收購美諾福后，公司檢驗檢測及設備銷售、延伸服務業(yè)務均得到提升，綜合化發(fā)展進一步加速。而8月，公司公告第二期股票期權(quán)激勵計劃，也彰顯了管理層對于公司中長期發(fā)展的信心。

投資建議

維持盈利預測不變。預計2021-2023年公司收入17.9/22.7/27.3億元，歸母凈利潤2.92/3.85/4.65億元，EPS分別為0.48/0.64/0.77元，對應9月16日收盤價19.84元PE為40.2/30.5/25.2x。考慮到公司在費建材建工檢測領域擴張加速，綜合化發(fā)展更進一步，未來預期及關注度有望上升，參考A股綜合檢測標的華測檢測估值(45.3x2022PE)，上調(diào)估值至2022年43xPE，對應上調(diào)目標價至27.52元(原：25.60元)，維持“買入”評級。

風險提示：并購進度低于預期，成本高于預期，行業(yè)整合慢于預期，系統(tǒng)性風險。