林曉明 S0570516010001
SFC No. BPY421 研究員
何康 S0570520080004
SFC No. BRB318 研究員
報(bào)告發(fā)布時(shí)間：2021年9月6日
摘要
物流行業(yè)基本面和技術(shù)面均進(jìn)入底部反轉(zhuǎn)，兩者有望實(shí)現(xiàn)共振
選取中證現(xiàn)代物流指數(shù)（代碼：930716）作為研究對(duì)象，從盈利能力、估值水平、一致預(yù)期、技術(shù)分析四個(gè)角度考察物流行業(yè)整體情況，綜合來看物流行業(yè)基本面和技術(shù)面均已進(jìn)入底部反轉(zhuǎn)，兩者有望實(shí)現(xiàn)共振。中證現(xiàn)代物流指數(shù)反映A股現(xiàn)代物流上市公司的整體表現(xiàn)，由中證指數(shù)有限公司于2015年7月31日發(fā)布。該指數(shù)前10大權(quán)重股所覆蓋中信二級(jí)行業(yè)以物流行業(yè)為主，三級(jí)行業(yè)包含物流綜合、快遞、航運(yùn)、綜合III。目前市場(chǎng)上跟蹤中證現(xiàn)代物流指數(shù)的基金產(chǎn)品僅有物流ETF（代碼：516910）。
盈利能力：2019Q3以來連續(xù)下行，ROE于2021H1企穩(wěn)
從指數(shù)盈利能力看，物流行業(yè)毛利率（TTM）和凈利率（TTM）自2019Q3至2021Q2連續(xù)下行，當(dāng)前行業(yè)毛利率（TTM）為5.6%，凈利率（TTM）為0.9%，處于指數(shù)發(fā)布以來最低水平。行業(yè)ROE（TTM）自2019Q3至2020Q4連續(xù)下行，2021H1企穩(wěn)，截至2021Q2行業(yè)ROE（TTM）為5.8%。毛利率、凈利率下滑但ROE持平，可能反映行業(yè)整體營(yíng)業(yè)成本及費(fèi)用上升。
估值水平：指數(shù)PB（LF）處于發(fā)布以來相對(duì)低位
從指數(shù)估值水平看，物流行業(yè)PB（LF）估值自2015年8月至2020年3月總體處于下行通道，PB（LF）最低為1.8倍；2020年4月以來基本持平，截至2021年9月3日PB（LF）為2.0倍，位于指數(shù)發(fā)布以來的18.0%分位數(shù)。物流行業(yè)作為傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)，PB相比于PE更具有指示意義，目前指數(shù)PB（LF）處于發(fā)布以來相對(duì)低位。
一致預(yù)期：2021至2023年ROE逐步修復(fù)
從指數(shù)歷史ROE及2021至2023年Wind一致預(yù)期ROE來看（指數(shù)一致預(yù)期ROE由個(gè)股一致預(yù)期凈利潤(rùn)、EPS和BPS通過整體法測(cè)算得到），物流行業(yè)2017至2019年ROE處于高位，大于等于10%，2020年為指數(shù)發(fā)布以來最低值5.8%，此后預(yù)期將逐步修復(fù)，2023年攀升至10.6%。分析師一致預(yù)期物流行業(yè)基本面已進(jìn)入底部反轉(zhuǎn)。
技術(shù)分析：日線短期突破箱體上沿，月線長(zhǎng)期已構(gòu)筑雙底形態(tài)
從短期技術(shù)分析看，中證現(xiàn)代物流指數(shù)年初以來在1100點(diǎn)至1200點(diǎn)整數(shù)點(diǎn)位區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)箱體震蕩，近期已突破箱體上沿，短期具備上行動(dòng)能。從長(zhǎng)期技術(shù)分析看，考察指數(shù)2017年以來月線，已構(gòu)筑明顯的雙底形態(tài)，長(zhǎng)期同樣具備上行基礎(chǔ)。綜合來看，物流行業(yè)技術(shù)面同樣已進(jìn)入底部反轉(zhuǎn)，有望和基本面實(shí)現(xiàn)共振。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1. 本報(bào)告對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理總結(jié)，歷史結(jié)果不能簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)未來，規(guī)律存在失效風(fēng)險(xiǎn)。2. 指數(shù)歷史表現(xiàn)僅作為案例說明，不構(gòu)成對(duì)指數(shù)及具體基金產(chǎn)品的投資建議。指數(shù)成份股介紹僅用于展示指數(shù)特色及編制思路，不構(gòu)成對(duì)具體個(gè)股的投資建議。3. 本報(bào)告不涉及證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，所涉及到的基金產(chǎn)品信息均為公開客觀信息。本報(bào)告內(nèi)容僅供參考，投資者應(yīng)結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，充分考慮指數(shù)編制規(guī)則、樣本股變化、市場(chǎng)風(fēng)格變化等因素對(duì)基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)產(chǎn)生的影響，根據(jù)自身情況自主做出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
正文
物流行業(yè)基本面和技術(shù)面均進(jìn)入底部反轉(zhuǎn)，有望實(shí)現(xiàn)共振
我們選取中證現(xiàn)代物流指數(shù)（代碼：930716）作為研究物流行業(yè)是否進(jìn)入底部反轉(zhuǎn)的考察對(duì)象。物流行業(yè)細(xì)分子行業(yè)眾多，如專業(yè)品物流、供應(yīng)鏈物流、冷鏈和農(nóng)產(chǎn)品物流、倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)、物流信息化和電商平臺(tái)等，該指數(shù)能夠較全面地反映A股現(xiàn)代物流上市公司的整體表現(xiàn)，由中證指數(shù)有限公司于2015年7月31日發(fā)布。
盈利能力：2019Q3以來連續(xù)下行，ROE于2021H1企穩(wěn)
從指數(shù)盈利能力看，物流行業(yè)毛利率（TTM）和凈利率（TTM）自2019Q3至2021Q2連續(xù)下行，當(dāng)前行業(yè)毛利率（TTM）為5.6%，凈利率（TTM）為0.9%，處于指數(shù)發(fā)布以來最低水平。行業(yè)ROE（TTM）自2019Q3至2020Q4連續(xù)下行，2021H1企穩(wěn)，截至2021Q2行業(yè)ROE（TTM）為5.8%。毛利率、凈利率下滑但ROE持平，可能反映行業(yè)整體營(yíng)業(yè)成本及費(fèi)用上升。
估值水平：指數(shù)PB（LF）處于發(fā)布以來相對(duì)低位
從指數(shù)估值水平看，物流行業(yè)PE（TTM）估值自2015年8月至2020年1月總體處于下行通道，PE（TTM）最低為13.8倍；2020年2月以來上行，截至2021年9月3日PE（TTM）為35.3倍，位于指數(shù)發(fā)布以來的65.7%分位數(shù)。行業(yè)PB（LF）估值自2015年8月至2020年3月總體處于下行通道，PB（LF）最低為1.8倍；2020年4月以來基本持平，截至2021年9月3日PB（LF）為2.0倍，位于指數(shù)發(fā)布以來的18.0%分位數(shù)。物流行業(yè)作為傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)，PB相比于PE更具有指示意義，目前指數(shù)PB（LF）處于發(fā)布以來相對(duì)低位。
一致預(yù)期：2021至2023年ROE逐步修復(fù)
從指數(shù)歷史ROE及2021至2023年Wind一致預(yù)期ROE來看（指數(shù)一致預(yù)期ROE由個(gè)股一致預(yù)期凈利潤(rùn)、EPS和BPS通過整體法測(cè)算得到），物流行業(yè)2017至2019年ROE處于高位，大于等于10%，2020年為指數(shù)發(fā)布以來最低值5.8%，此后預(yù)期將逐步修復(fù)，2023年攀升至10.6%。分析師一致預(yù)期物流行業(yè)基本面已進(jìn)入底部反轉(zhuǎn)。
技術(shù)分析：日線短期突破箱體上沿，月線長(zhǎng)期已構(gòu)筑雙底形態(tài)
從短期技術(shù)分析看，中證現(xiàn)代物流指數(shù)年初以來在1100點(diǎn)至1200點(diǎn)整數(shù)點(diǎn)位區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)箱體震蕩，6月和7月曾有假突破但旋即回復(fù)，近期重新突破箱體上沿，短期具備上行動(dòng)能。從長(zhǎng)期技術(shù)分析看，考察指數(shù)2017年以來月線，已構(gòu)筑明顯的雙底形態(tài)，長(zhǎng)期同樣具備上行基礎(chǔ)。綜合來看，物流行業(yè)技術(shù)面同樣已進(jìn)入底部反轉(zhuǎn)，有望和基本面實(shí)現(xiàn)共振。
成分股：涵蓋物流、快遞等行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司
截至2021年8月31日，中證現(xiàn)代物流指數(shù)包含42只成分股。前10大權(quán)重股如下表所示。所覆蓋中信二級(jí)行業(yè)以物流行業(yè)為主，三級(jí)行業(yè)包含物流綜合、快遞、航運(yùn)、綜合III。前10大權(quán)重股權(quán)重合計(jì)為51.4%。下面我們簡(jiǎn)要展示指數(shù)部分權(quán)重股基本面情況。
蔚藍(lán)鋰芯
蔚藍(lán)鋰芯（002245 CH）是中證現(xiàn)代物流指數(shù)截至2021年8月31日第一大權(quán)重股，權(quán)重為7.84%。公司主要從事LED芯片業(yè)務(wù)、鋰電池及金屬物流配送三大業(yè)務(wù)，為超過1000家企業(yè)提供金屬材料的倉(cāng)儲(chǔ)、分揀、套裁、包裝、配送以及來料加工等完整供應(yīng)鏈服務(wù)。2021年中報(bào)公司主營(yíng)收入構(gòu)成左下圖所示，2016至2023年公司歸母凈利潤(rùn)及營(yíng)業(yè)收入如右下圖所示（其中2021至2023年為Wind一致預(yù)期數(shù)據(jù)）。
據(jù)2021年中報(bào)，自2020年度開始，公司鋰電池業(yè)務(wù)已成為公司最大利潤(rùn)來源及最大盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。公司2021H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.8億元，同比增長(zhǎng)91.6%，其中鋰電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.0億元，同比增長(zhǎng)141.7%。金屬物流業(yè)務(wù)是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，2021H1公司金屬物流配送下游ICT、汽車零部件等領(lǐng)域客戶需求良好，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.0億元。Wind一致預(yù)期公司2021至2023年?duì)I業(yè)收入相較于2020年的同比增速、2/3年復(fù)合增速分別為45.4%、38.3%、36.6%，歸母凈利潤(rùn)相較于2020年的同比增速、2/3年復(fù)合增速分別為141.8%、82.8%、66.8%。
傳化智聯(lián)
傳化智聯(lián)（002010 CH）是中證現(xiàn)代物流指數(shù)截至2021年8月31日第三大權(quán)重股，權(quán)重為5.53%。公司是國(guó)內(nèi)公路貨運(yùn)物流領(lǐng)域的龍頭，依托全國(guó)公路港，運(yùn)營(yíng)園區(qū)開發(fā)、信息服務(wù)、物流服務(wù)和金融四大業(yè)務(wù)。2015年傳化物流置入上市公司，實(shí)現(xiàn)“物流主業(yè)”+“化工輔業(yè)”。2021年中報(bào)公司主營(yíng)收入構(gòu)成左下圖所示，網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)、車后業(yè)務(wù)、印染助劑及染料三大主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為45%、22%、12%；2016至2023年公司歸母凈利潤(rùn)及營(yíng)業(yè)收入如右下圖所示（其中2021至2023年為Wind一致預(yù)期數(shù)據(jù)）。
公司2021H1實(shí)現(xiàn)收入160.0億元，同比增長(zhǎng)82.2%，主要由網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。公路港業(yè)務(wù)方面，公司已開展業(yè)務(wù)公路港65個(gè)，其中在建項(xiàng)目8個(gè)；公路港物業(yè)整體出租率90%，公路港入駐企業(yè)9969家，車流量達(dá)2242萬輛，同比增長(zhǎng)46.8%，公路港內(nèi)生效益持續(xù)釋放。Wind一致預(yù)期公司2021至2023年?duì)I業(yè)收入相較于2020年的同比增速、2/3年復(fù)合增速分別為46.7%、36.2%、31.7%，歸母凈利潤(rùn)相較于2020年同比增速、2/3年復(fù)合增速分別為21.8%、18.9%、17.6%。
韻達(dá)股份
韻達(dá)股份（002120 CH）是中證現(xiàn)代物流指數(shù)截至2021年8月31日第四大權(quán)重股，權(quán)重為5.34%。韻達(dá)股份是國(guó)內(nèi)民營(yíng)快遞龍頭企業(yè)，市占率居上市快遞企業(yè)第二。除快遞核心業(yè)務(wù)外，公司還陸續(xù)布局供應(yīng)鏈、國(guó)際等新業(yè)務(wù)，打造生態(tài)圈，夯實(shí)護(hù)城河。2021年中報(bào)公司主營(yíng)收入構(gòu)成左下圖所示，2016至2023年公司歸母凈利潤(rùn)及營(yíng)業(yè)收入如右下圖所示（其中2021至2023年為Wind一致預(yù)期數(shù)據(jù)）。
2021年4月以來，《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例（草案）》、《關(guān)于做好快遞員群體合法權(quán)益保障工作的意見》等系列政策出臺(tái)表明政策主基調(diào)從“高速發(fā)展”向“高質(zhì)量發(fā)展”轉(zhuǎn)變，政策干預(yù)將有助于產(chǎn)業(yè)鏈盈利的再分配，同時(shí)抑制行業(yè)惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。9月1日起，中通、圓通、申通、百世、韻達(dá)等多家快遞公司上調(diào)派費(fèi)0.1元/票（數(shù)據(jù)來源：郵政局、公司公告），快遞行業(yè)9月開始逐步進(jìn)入旺季，本次派費(fèi)上調(diào)為旺季提價(jià)信號(hào)，公司盈利有望迎來進(jìn)一步改善。
跟蹤中證現(xiàn)代物流指數(shù)的產(chǎn)品
目前市場(chǎng)上跟蹤中證現(xiàn)代物流指數(shù)的基金產(chǎn)品僅有物流ETF（代碼：516910）一只產(chǎn)品。該基金于2021年6月3日成立，2021年6月11日上市，截至2021年9月3日基金規(guī)模為0.51億元。產(chǎn)品基本信息如下表所示。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1. 本報(bào)告對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理總結(jié)，歷史結(jié)果不能簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)未來，規(guī)律存在失效風(fēng)險(xiǎn)。
2. 指數(shù)歷史表現(xiàn)僅作為案例說明，不構(gòu)成對(duì)指數(shù)及具體基金產(chǎn)品的投資建議。指數(shù)成份股介紹僅用于展示指數(shù)特色及編制思路，不構(gòu)成對(duì)具體個(gè)股的投資建議。
3. 本報(bào)告不涉及證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，所涉及到的基金產(chǎn)品信息均為公開客觀信息。本報(bào)告內(nèi)容僅供參考，投資者應(yīng)結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，充分考慮指數(shù)編制規(guī)則、樣本股變化、市場(chǎng)風(fēng)格變化等因素對(duì)基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)產(chǎn)生的影響，根據(jù)自身情況自主做出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】周期三因子定價(jià)與資產(chǎn)配置模型（四）——華泰金工周期系列研究
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】周期三因子定價(jià)與資產(chǎn)配置模型（三）——華泰金工周期系列研究
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】周期三因子定價(jià)與資產(chǎn)配置模型（二）——華泰金工周期系列研究
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】周期三因子定價(jià)與資產(chǎn)配置模型（一）——華泰金工周期系列研究
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】華泰金工周期研究系列 · 基于DDM模型的板塊輪動(dòng)探索
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】市場(chǎng)周期的量化分解
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】周期研究對(duì)大類資產(chǎn)的預(yù)測(cè)觀點(diǎn)
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)周期的確定（下）——華泰金工周期系列研究
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)周期的確定（上）——華泰金工周期系列研究
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】全球多市場(chǎng)擇時(shí)配置初探——華泰周期擇時(shí)研究系列
行業(yè)指數(shù)頻譜分析及配置模型：市場(chǎng)的周期分析系列之三
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】市場(chǎng)的頻率——市場(chǎng)輪回，周期重生
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】市場(chǎng)的輪回——金融市場(chǎng)周期與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系初探
周期起源
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】金融經(jīng)濟(jì)周期的耗散結(jié)構(gòu)觀——華泰周期起源系列研究之十
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中有序市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的進(jìn)化——華泰周期起源系列研究報(bào)告之九
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】企業(yè)間力的產(chǎn)生、傳播和作用效果——華泰周期起源系列研究之八
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】耦合振子同步的藏本模型——華泰周期起源系列研究之七
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】周期在供應(yīng)鏈管理模型的實(shí)證——華泰周期起源系列研究之六
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】不確定性與緩沖機(jī)制——華泰周期起源系列研究報(bào)告之五
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】周期是矛盾雙方穩(wěn)定共存的結(jié)果——華泰周期起源系列研究之四
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】周期是不確定性條件下的穩(wěn)態(tài)——華泰周期起源系列研究之三
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】周期趨同現(xiàn)象的動(dòng)力學(xué)系統(tǒng)模型——華泰周期起源系列研究之二
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】從微觀同步到宏觀周期——華泰周期起源系列研究報(bào)告之一
中觀基本面輪動(dòng)
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】行業(yè)配置落地：指數(shù)增強(qiáng)篇——華泰中觀基本面輪動(dòng)系列之十
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】行業(yè)配置策略：擁擠度視角——華泰中觀基本面輪動(dòng)系列之九
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】行業(yè)配置策略：景氣度視角——華泰中觀基本面輪動(dòng)系列之八
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】行業(yè)配置策略：趨勢(shì)追蹤視角——華泰中觀基本面輪動(dòng)系列之七
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】行業(yè)配置策略：宏觀因子視角——華泰中觀基本面輪動(dòng)系列之六
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】行業(yè)全景畫像：投入產(chǎn)出表視角——華泰中觀基本面輪動(dòng)系列之五
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】行業(yè)全景畫像：改進(jìn)杜邦拆解視角——華泰中觀基本面輪動(dòng)系列之四
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】行業(yè)全景畫像：風(fēng)格因子視角 ——華泰中觀基本面輪動(dòng)系列之三
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】行業(yè)全景畫像：宏觀因子視角 ——華泰中觀基本面輪動(dòng)系列之二
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】確立研究對(duì)象：行業(yè)拆分與聚類——華泰中觀基本面輪動(dòng)系列之一
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】華泰單因子測(cè)試之成長(zhǎng)類因子——華泰多因子系列之三
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】華泰單因子測(cè)試之估值類因子——華泰多因子系列之二
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】華泰多因子模型體系初探——華泰多因子系列之一
基金評(píng)價(jià)
ETF季度盤點(diǎn)
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】2021Q2中國(guó)ETF市場(chǎng)盤點(diǎn)回顧
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】2021Q1中國(guó)ETF市場(chǎng)盤點(diǎn)回顧
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】2020Q4中國(guó)ETF市場(chǎng)全景回顧——總規(guī)模創(chuàng)新高，行業(yè)主題類ETF漸成市場(chǎng)新主角20210112
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】2020年三季度中國(guó)ETF市場(chǎng)回顧——產(chǎn)品百花齊放、投資者結(jié)構(gòu)日漸成熟，規(guī)模創(chuàng)新高20201021
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】ETF產(chǎn)品細(xì)分差異化或成突圍之道——2020二季度中國(guó)ETF市場(chǎng)全景回顧盤點(diǎn)與展望20200803
【華泰金工林曉明團(tuán)隊(duì)】ETF規(guī)模數(shù)量大漲品類不斷豐富——2020一季度中國(guó)ETF市場(chǎng)全景回顧盤點(diǎn)
