原標(biāo)題：千億債務(wù)壓身沙鋼集團(tuán)激進(jìn)擴(kuò)張后遺癥

來(lái)源：英才雜志

連續(xù)停牌兩年又兩個(gè)月之后，沙鋼股份（002075.SZ）終于在2018年11月16日復(fù)牌，對(duì)于數(shù)據(jù)中心開(kāi)發(fā)商GlobalSwitch Holdings Limited（簡(jiǎn)稱GS）的大手筆收購(gòu)也終于得以推進(jìn)。

沙鋼股份是世界500強(qiáng)企業(yè)沙鋼集團(tuán)旗下以鋼鐵為主業(yè)的上市公司。沙鋼集團(tuán)是中國(guó)最大的民營(yíng)鋼鐵企業(yè)，在最新的世界500強(qiáng)排行榜中位居第340位。通過(guò)收購(gòu)GS，沙鋼股份意圖進(jìn)入數(shù)據(jù)中心行業(yè)，實(shí)現(xiàn)特鋼、數(shù)據(jù)中心雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)。

不過(guò)，耗資不菲的收購(gòu)也給沙鋼集團(tuán)帶來(lái)了不小的債務(wù)壓力。2019年三季度末，江蘇沙鋼集團(tuán)的負(fù)債總額達(dá)到1273.6億元，同比增長(zhǎng)了58%；其中流動(dòng)負(fù)債高達(dá)855.38億元。

債務(wù)壓身之時(shí)，沙鋼集團(tuán)的業(yè)績(jī)卻跟隨鋼鐵行業(yè)的景氣度轉(zhuǎn)向出現(xiàn)了明顯的下滑。2019年前三季度，沙鋼集團(tuán)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降48.54%，銷售凈利率由過(guò)去的二位數(shù)下滑到了5.35%。

沙鋼集團(tuán)在2019年11月發(fā)行票據(jù)的募集說(shuō)明書中表示，其或面臨償債壓力較大、資產(chǎn)負(fù)債率較高、短期債務(wù)比重較大、盈利能力下降等多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。

大筆收購(gòu)帶來(lái)的債務(wù)壓力，疊加經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，中國(guó)最大的民營(yíng)鋼鐵企業(yè)正面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

激進(jìn)擴(kuò)張

2019年3季度末，沙鋼集團(tuán)負(fù)債總計(jì)1273.6億元，同比增長(zhǎng)了57.97%，增長(zhǎng)十分迅猛。

從2016年9月開(kāi)始停牌，沙鋼股份一拖就足足兩年多時(shí)間。不僅急壞了很多投資人，原先計(jì)劃的收購(gòu)案也陷入僵局。

2018年11月16日復(fù)牌之后，沙鋼股份拋出了一份新修訂的重大資產(chǎn)收購(gòu)方案。原本計(jì)劃收購(gòu)北京德利迅達(dá)科技和蘇州卿峰投資管理公司（簡(jiǎn)稱蘇州卿峰）兩家公司的股權(quán)，改為僅收購(gòu)蘇州卿峰100%股權(quán)，交易價(jià)格則調(diào)整為237.8億元。

成立于2016年1月的蘇州卿峰為持股型公司，是為收購(gòu)GS特意設(shè)立的，持有GS51%的股份。GS是全球排名第三、歐洲最大的第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)公司，2018年GS實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.99億英鎊、經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)2.29億英鎊。

這筆交易在2019年8月份畫上句點(diǎn)。8月28日，沙鋼官網(wǎng)發(fā)布消息稱，近期，沙鋼集團(tuán)已經(jīng)完成對(duì)GS剩余24.01%的股權(quán)收購(gòu)，通過(guò)進(jìn)一步增持已實(shí)現(xiàn)了對(duì)GS的全資控股。反映到資產(chǎn)負(fù)債表上，2019年三季度末沙鋼集團(tuán)的投資性房地產(chǎn)價(jià)值相比半年報(bào)增加了533.64億元。

鋼鐵企業(yè)轉(zhuǎn)型做數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)似乎是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。鋼鐵行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，企業(yè)效益往往隨著行業(yè)周期呈現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)。而數(shù)據(jù)中心行業(yè)性質(zhì)接近于商業(yè)地產(chǎn)，租金回報(bào)穩(wěn)定，周期性很弱，可以很好地對(duì)沖主業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，數(shù)據(jù)中心也是面向未來(lái)的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，可以幫助沙鋼實(shí)現(xiàn)向新興產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型。

但是對(duì)GS的收購(gòu)耗費(fèi)了巨量資金，使得沙鋼集團(tuán)的債務(wù)負(fù)擔(dān)明顯加重，2019年前三季度新增債務(wù)就達(dá)到了385億元。

數(shù)據(jù)顯示，2019年3季度末，沙鋼集團(tuán)負(fù)債總計(jì)1273.6億元，同比增長(zhǎng)了57.97%，增長(zhǎng)十分迅猛。沙鋼集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率也從2018年的50.03%增長(zhǎng)至2019年3季度末的57.39%。

其短期內(nèi)的負(fù)債壓力也不容小視，短期借款294.63億，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債61.58億，合計(jì)達(dá)到356億元。

值得關(guān)注的是，2019年9月5日，江蘇沙鋼集團(tuán)因未按時(shí)履行法律義務(wù)被張家港市人民法院列為被執(zhí)行人，該消息也先后被多家媒體報(bào)道。盡管沙鋼集團(tuán)在兩日之后對(duì)事件進(jìn)行了澄清，但不免引發(fā)公眾對(duì)于沙鋼集團(tuán)債務(wù)壓力的諸多猜測(cè)。

業(yè)績(jī)拐點(diǎn)

大幅擴(kuò)張規(guī)模，卻遇到行業(yè)景氣度下滑，民營(yíng)鋼鐵巨頭們正面臨著進(jìn)退兩難的尷尬局面。

2018年可能是中國(guó)鋼鐵企業(yè)自從金融危機(jī)以來(lái)10年中最好的一年。得益于供給側(cè)改革和落后產(chǎn)能的破產(chǎn)出清，鋼鐵行業(yè)自2016年以來(lái)逐漸復(fù)蘇。鋼材價(jià)格穩(wěn)定在高盈利區(qū)間，企業(yè)利潤(rùn)普遍大幅提升，并在2018年達(dá)到周期的高點(diǎn)。建龍鋼鐵董事長(zhǎng)張志祥在2019年初形容這幾年的鋼鐵行業(yè)“一年比一年好”。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，沙鋼集團(tuán)的營(yíng)收增速分別為-7%、11%和14%，利潤(rùn)增速分別為154%、395%、12%，銷售凈利率則從2.91%提升至11.17%。2018年的銷售凈利率也是10年以來(lái)的最高值。

但自進(jìn)入2019年以來(lái)，鋼鐵行業(yè)的景氣度隨即直轉(zhuǎn)向下，進(jìn)口鐵礦石價(jià)格上漲，同時(shí)鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)下降，企業(yè)利潤(rùn)普遍出現(xiàn)下滑。以鋼鐵行業(yè)的上市公司為例，寶鋼股份、方大特鋼（600507.SH）、鞍鋼股份、新鋼股份、南鋼股份等鋼企2019年前三季度在營(yíng)收相對(duì)穩(wěn)定的情況下，凈利潤(rùn)下滑均超過(guò)30%。

沙鋼集團(tuán)也無(wú)法擺脫行業(yè)的周期性影響。2019年前三季度，沙鋼集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)1092.99億元，較上年同期的1038.17億元微升；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為76.13億元，較上年同期的147.94億元下降48.54%。其銷售凈利率也下滑到了5.35%，遠(yuǎn)低于前兩年的盈利水平。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信出具的一份評(píng)級(jí)報(bào)告指出，2019年以來(lái)產(chǎn)品價(jià)格回落疊加原材料價(jià)格上漲大幅削弱了沙鋼集團(tuán)的盈利能力。

值得注意的是，自2016年行業(yè)景氣度回升以來(lái)，眾多民營(yíng)鋼鐵巨頭通過(guò)并購(gòu)整合、直接投資等方式擴(kuò)大規(guī)模，包括建龍鋼鐵、德龍鋼鐵、方大集團(tuán)等，他們?cè)跊_擊沙鋼老大地位的同時(shí)，也一定程度上改變了市場(chǎng)的供求格局。

尤其是有“鋼鐵并購(gòu)大王”之稱的建龍鋼鐵，其在近三年之內(nèi)并購(gòu)了5家鋼鐵企業(yè)，包括山西第二大鋼鐵企業(yè)海鑫鋼鐵、北滿特鋼、黑龍江最大鋼企西林鋼鐵集團(tuán)等。

沙鋼集團(tuán)也加入了戰(zhàn)局，董事局主席沈文榮控制的錦程沙洲公司2017年耗資40多億元通過(guò)參與破產(chǎn)重整的方式入主了東北特鋼，目前持有其43%的股權(quán)。而錦程沙洲的背后就是沙鋼集團(tuán)。

大幅擴(kuò)張規(guī)模，卻遇到行業(yè)景氣度下滑，民營(yíng)鋼鐵巨頭們正面臨著進(jìn)退兩難的尷尬局面。招商證券的研報(bào)預(yù)測(cè)，2020年鋼鐵價(jià)格及盈利預(yù)計(jì)仍將小幅下滑。

作為行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多堅(jiān)持繼續(xù)做大非鋼產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，沙鋼集團(tuán)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型或許能夠提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)，對(duì)沖一定的主業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。但高懸的債務(wù)以及新業(yè)務(wù)的整合仍將是擺在沈文榮面前的難題。